地缘风险溢价回落与美联储鹰派预期博弈，金价短期震荡承压，长期支撑稳固
一、避险溢价回吐，但成本与需求提供支撑
本周，市场对中东冲突的避险情绪呈现出明显的 “脉冲式” 波动。6 月 21 日，美国对伊朗三处核设施发动打击，这一事件瞬间点燃市场避险情绪，伦敦金现价格最高触及3391 美元 / 盎司。然而，伊朗并未实质性封锁霍尔木兹海峡，且冲突未进一步扩散，避险情绪迅速降温，溢价快速回吐。截至 6 月 28 日，金价几乎回吐了冲突以来的全部涨幅，伦敦金现回落至3270美元 / 盎司附近，沪金主力合约收于768.6 元 / 克，整周价格跌幅为1.5%。
尽管避险溢价消退，但成本与需求端仍为金价提供了有力支撑。供应方面，全球金矿面临多重约束，南非因电力危机，占全球产量 7% 的金矿减产 15%；澳大利亚新矿审批周期延长至 5 年以上；伊朗黄金生产也存在短期停滞风险。这些因素导致全球矿产量增速连续 5 年低于 1%，稳固了金价的长期底部。需求端，投资需求表现强劲，2025 年上半年全球黄金 ETF 持仓增加230 吨，创下 2020 年以来新高；中国、印度等国央行持续增持黄金，投资者对冲经济不确定性的配置需求始终存在。
二、宏观压制与结构性支撑角力
宏观层面，美联储的偏鹰预期对金价形成压制。6 月 FOMC 会议决定维持利率不变，点阵图显示年内仅降息2 次，低于市场预期，鲍威尔更是强调 “通胀黏性” 以及 “降息需谨慎”。受此影响，美债收益率有所反弹，黄金的金融属性受到直接抑制。CME 数据显示，市场预计 7 月美联储维持利率的概率升至84.5%，降息时点被推迟至 9 月。
供需与情绪面则呈现出分化态势。实物消费领域，中国一线城市高附加值金饰如古法金、硬金的消费增长，但印度需求则一直维持在较低水平 。投机情绪方面，本周COMEX 黄金期货持仓变化不大，而沪金主力合约（2508）持仓量环比减少，反映出短期资金观望情绪浓厚。
地缘与政策风险也为市场带来诸多变量。伊朗最高领袖顾问呼吁 “封锁霍尔木兹海峡”，若这一举措实施，将推升油价并刺激通胀预期，金价有望突破3400 美元；反之，若局势缓和，金价可能下探3300 美元。此外，特朗普暗示可能提前宣布美联储主席接班人，若提名鸽派官员，将重塑市场对降息的预期。
三、后市展望
1. 价格路径
短期内，沪金主力合约预计在730-790 元 / 克区间震荡。上方压力主要来自美联储鹰派预期，下方支撑则源于央行持续购金以及矿端成本支撑。
2. 具体想法
单边可暂时观望，若继续破位下行下探730元支撑带，可逢低买入且带止损。
四、风险提示
上行风险，若霍尔木兹海峡被封锁，或美联储意外降息，亦或是美国债务危机加剧，可能推动金价上涨。
下行风险，东局势缓和、美国 CPI 超预期反弹，以及美元指数反弹突破 100 等情况，可能导致金价下跌。
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